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日本?#26412;?#24066;场发展及其对中国的启示

时间: 2019-03-25 13:15:51 来源:   网友评论 0
  • 19世纪80年代,日本明治政府开?#32426;?#34892;?#26412;?#19994;务,此后,伴随着日本经济形势的变化,日本银行承兑汇票市场发展有所起伏。20世纪80年代,日本政府重建日元银行承兑汇票市场,并成立商业?#26412;?#24066;场,商业?#26412;?#36880;步取代银行承兑汇票成为?#26412;?/li>

19世纪80年代,日本明治政府开?#32426;?#34892;?#26412;?#19994;务,此后,伴随着日本经济形势的变化,日本银行承兑汇票市场发展有所起伏。20世纪80年代,日本政府重建日元银行承兑汇票市场,并成立商业?#26412;?#24066;场,商业?#26412;?#36880;步取代银行承兑汇票成为?#26412;?#24066;场的主要品种。日本?#26412;?#24066;场发展对我国的启示:?#26412;?#24066;场发展是建立在实体经济基础上的,应以实体经济的需求为出发点;要不断拓展中国?#26412;?#24066;场的内涵和外延,进一步发挥?#26412;?#30340;融资功能。


1882年,日本制定了《汇票本票条例?#32602;?#24182;开?#32426;?#34892;本票和汇票业务。1919年,日本正式建立银行承兑汇票市场,但日元银行承兑汇票发展并不顺利,日本在二战后大量使用美元银行承兑汇票,对美元银行承兑汇票市场的发展发挥了重要作用。20世纪80年代,日本货币市场迅速发展,1985年日本政府重建日元银行承兑汇票市场,1987年日本商业?#26412;?#24066;场成立,发展至今,商业?#26412;?#24050;取代银行承兑汇票,成为?#26412;?#24066;场的主要品种。


一、日本银行承兑汇票市场


(一)1919年至1927年:日本首次成立银行承兑汇票市场


1882年,日本制定了《汇票本票条例?#32602;?#24182;开?#32426;?#34892;本票和汇票业务,此后,银行承兑汇票开始在日本境内外贸易往来中流通,但市场规模并不大。1919年日本银行开始对银行承兑汇票进行再贴现,标志着日本的银行承兑汇票市场正式形成。同期,日本银行建立了盖章?#26412;?#21046;度(Stamped Bill System),在这一制?#35748;攏?#26085;本商业银行基于美元或英镑计价的出口单据开立日元?#26412;藎?#26085;本银行再对这些?#26412;?#30422;章并担保对其再贴现。这一时期同时存在基于日元的承兑汇票市场和基于外币的盖章?#26412;?#24066;场,但迫于日?#21307;?#26131;不成规模,日元银行承兑汇票市场发展进?#35748;?#23545;缓慢。1923年,日本发生了7.9级的“关东大地震?#20445;?#36825;次强震是在战后经济处于萧条徘徊的情况下发生的。日本政府为了避免受灾地区出现商业信用危机,尽快让企业恢复正常运营,由日本银行以“震?#21046;本蕁?#30340;再贴?#20013;?#24335;向受灾地区银行实施特别融资,但“震?#21046;本蕁?#32473;日本经济带来沉重包袱,成为了1927年昭和经济危机(The Showa Financial Crisis)的直接导火线,整个日本银行界也陷入前所未有的大混乱,银行承兑汇票市场和盖章?#26412;?#24066;场在1928年?#35272;!?#19982;此同?#20445;?#26085;本美元银行承兑汇票市场也因1929年大萧条的爆发遭受严重打击。此后一段时间,日本?#26412;?#24066;场发展处于停滞状态。


(二)1945年至1985年:?#35272;?#32654;元银行承兑汇票


第二次世界大战后,日本在美国的帮助下重建,其进出口贸易迅速?#27492;鍘?#36825;一阶段日本没有发展日元银行承兑汇票市场,在对外贸易中大量使用美元结算,并?#35272;?#32654;元银行承兑汇票市场进行贸易融资。

 


图1:除美国以外的国家和地区使用美元银行承兑汇票的比例(1945-1985)

资料来源:美国财政部,Kanaoka K.(2007)


20世纪50年代末,日本经济开始?#27492;眨?#26085;本使用美元银行承兑汇票的势头空?#26696;?#28072;,在美元银行承兑汇票市场中的份额迅速上升,1958年末占比仅为14%,1961年其占比迅速攀升至56%。20世纪60年代,日本经济恢复?#27604;伲?#22269;际贸易迅速发展起来,日本使用的美元银行承兑汇票占据了全球美元银行承兑汇票60%左右的份额。此后,随着其他国?#20197;?#21152;对美元银行承兑汇票的使用,日本在美元银行承兑汇票市场中的份额在80年代下降迅速,到1985年末仅占15%。


(三)1985年至1989年:日本重建日元银行承兑汇票市场


1983年11月,日元-美元委员会(The Japan-U.S. Yen-Dollar Committee)建立,开始正式讨论重建日元银行承兑汇票市场。1985年6月1日,日本正式重启日元银行承兑汇票市场,该市场的成立旨在推动日元全球化战略。


但随着市场的发展,日元银行承兑汇票融资成本高、税费重、交易流程复杂等弊端也逐步暴露,1987年,商业?#26412;?#24066;场成立,银行承兑汇票这一传统工具逐步被融?#24066;?#21830;业?#26412;?#25152;取代,到1989年这一市场基本消失。


进入20世纪80年代后期,伴随电子化支?#26029;?#32479;以及外汇市场的发展,银行承兑汇票作为跨国支付工具逐步开?#32426;?#20986;历史舞台,国际上美元银行承兑汇票发展停?#20572;?#26085;本美元银行承兑汇票的使用也逐步萎缩。



图2:日元和美元银行承兑汇票余额情况图(1980年至1995年)

资料来源:金岡克文(2014)


二、日本商业?#26412;?#24066;场


(一)日本商业?#26412;?#24066;场基本情况


日本的商业?#26412;?#24066;场创建于1987年。成立初期,日本商业?#26412;?#19981;受《证券法》?#38469;?#20294;?#24066;?#35777;券公司与银行同时开展商业?#26412;?#19994;务。2006年日本修改了证券法律,并将商业?#26412;?#20316;为有价证券的一种纳入了新修订的《金融商品交易法?#32602;?#21448;称《金融商品取引法?#32602;?#31616;称《金商法?#32602;?989年5月,日本银行开始使用商业?#26412;?#36827;行公开市场操作。


成立初期,日本商业?#26412;?#20855;有如下特点?#28023;?)期限为1-6个月;(2)以贴现方式发行;(3)面额为1亿日元以上。从1988年12月起,日本商业?#26412;?#30340;最低和最高期限分别为2周和9个月,1998年期限放宽?#38454;?#38271;1年。


商业?#26412;?#24066;场自成立以来一直得到日本政府的大力推动,发展至今,商业?#26412;?#24050;经成为日本企业重要的短期资金融通市场,2016年,日本商业?#26412;?#21457;行量约合7864.67亿美元,根据日本银行公布的近10年数据,日本商业?#26412;?#21407;始发行期限以1-3个月为主,占所有发行期限商业?#26412;?#30340;比重为60%左右。


(二)日本商业?#26412;?#24066;场实施严格监管


与美国等发达国家不同,日本在商业?#26412;?#24066;场建立初期实施了较为严格的监管。


1.在市场准入上,虽然发行商业?#26412;?#27809;有抵押品要求,但一般?#27492;担?#38500;非满足一些?#37327;?#30340;条件,否则发行人都需要从金融机构获得备用信用额度后方可发行商业?#26412;蕁?#20174;1988年12月起,日本对备用信用额度的要求有所降?#20572;?#20844;司的商业?#26412;?#20855;有A-1评级,且该公司财务指标符合一定要求,则不需要备用信用额度,不符合上述要求的,必须按照商业?#26412;?#21457;行价值的50%备用信用额?#21462;?/span>


2.在发行主体和方式上,与美国不同,日本在商业?#26412;?#21457;展初期,不?#24066;?#37329;融机构因自身融?#24066;?#27714;发行商业?#26412;蕁?#30456;应地,在发行方式上,美国的商业?#26412;?#21487;?#27835;?#30452;接发行?#26412;藎―irect Paper)和中介发行?#26412;藎―ealer Paper)。其中,直接发行?#26412;?#30001;发行人直?#29992;?#23545;投资者进行销售,发行人主要为具有金融产品销售能力的各类金融机构。由于日本市场成立初期金融机构自身不能发行商业?#26412;藎?#20063;就不存在直接发行?#26412;藎―irect Paper)方?#20581;?#30452;到1998年,随着日本证券公?#23613;?#20445;?#23637;?#21496;自身发行商业?#26412;?#30340;行为被放开,日本才引入了直接发行方?#20581;?/span>


3.在市场参与者方面,日本的商业?#26412;?#21482;面向合格的机构投资者,在流通市场上由指定的短资公司(たんしがいしゃ,Tanshi Companies)提供服务,短资公司在其中担当“经纪人”角色,实现买卖双方的交易达成。商业?#26412;?#24066;场主要投资者包括商业银行、信托银行、投资基金和证券公司等,其中商业银行持有比重最大。


三、日本?#26412;?#24066;场发展对中国的启示


(一)?#26412;?#24066;场发展是建立在实体经济基础上的,应以实体经济的需求为出发点。20世纪初,随着国内外贸易的不断发展,日本同时使用日元和美元银行承兑汇票进行贸易结算,昭和经济危机发生后,日本经济受损,银行承兑汇票市场随之遭受重大打击。二次世界大战后,日本战后重建与美国进行了频繁的贸易,并使用了大量的美元银行承兑汇票结算。1985年重启银行承兑汇票市场?#20445;?#26085;元银行承兑汇票存在融资成本高、交易复杂等问题,未能?#34892;?#25903;持实体经济,最终被市场淘汰。当前,我国正处于?#26412;?#24066;场改革的关键时期,我们应吸取日本建设银行承兑汇票市场的经验和教训,以实体经济的需求为前提,尊重市场发展规律,在顶层设计和机制建设上要充分考虑?#26412;?#24066;场功能发挥。我国的?#26412;?#24066;场是中小企业重要的融资渠?#28291;?#32780;中小企业对于资金价格、市场效?#31034;?#26377;较强的敏?#34892;裕?#31080;交所的成立实现了?#26412;?#20132;易的电子化,这将大幅提高?#26412;?#24066;场的交易效率,切实降?#25512;本?#34701;资成本,对?#33322;?#20013;小企业融资难融资贵问题,充分发挥?#26412;?#24066;场服务实体经济作用具有重要意义。


(二)为满足实体经济多元化融?#24066;?#27714;,要不断拓展中国?#26412;?#24066;场的内涵和外延,进一步发挥?#26412;?#34701;资功能。随着电子化支付的不断普及,?#26412;?#30340;支付功能已逐步弱化,发挥?#26412;?#34701;资功能是当前?#26412;?#24066;场服务实体经济的发展方向。从国外?#26412;?#24066;场发展历程看,随着商业信用的发展成熟,商业?#26412;?#20197;其方式灵活、融资便利的优势,对银行承兑汇票替代性较强,日本亦是如此。但在我国目前社会信用体系?#24418;?#23436;善,信息披露机制?#24418;?#20581;全的情况下,一般资?#21183;?#19994;尤其是中小企业仍需借助银行信用进行融资。从日本的发展经验来看,日本在引入商业?#26412;菔保?#22312;商业?#26412;?#30340;发行上实行差异化备用信用额度要求,以满足不同层次企业的融?#24066;?#27714;。借鉴日本的发展经验,在我国现有的社会信用环境下,应不断丰富?#26412;?#24066;场的内涵与外延,完善制度?#25165;牛?#25299;展银行承兑汇票的市场潜力;积极探索融?#24066;云本藎?#25512;动修订《?#26412;?#27861;?#32602;?#20805;?#28382;?#25496;多种?#26412;?#21697;种的市场潜力,满足多层次?#26412;?#34701;?#24066;?#27714;,最大限度发挥?#26412;?#24066;场服务实体经济的功能作用。


来源:上海票交所、五道口保理学院




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本文来源: 作者: (责任编辑:七夕)
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